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　　2638以來：上證綜指已上漲30.07%，但主板仍低配，低估值板塊加倉空間較大。

　　市場觀點：淡化指數，低估值板塊能進攻也能防禦。歲首年月至今，上證綜指屢屢創下新高，背後是金融地產、石油石化等低估值板塊的驅動。我們在1月月報中認為1-2月積極可為，價值投資理念舒展，配置上以年度策略《價值舒展》指引，保舉金融地產、石油石化等低估值的防禦板塊。近期走勢完全符合判定，低估值板塊能防禦也能進攻，老佛爺配置組合歲首年月以來凈值跨越1.12。往前看，雖然近期這些板塊上漲較快，但估值依然偏低，能進攻也能防禦，繼續強烈保舉。今朝行業設置裝備擺設是：石油石化（20%）、房地產（20%）、銀行（10%）、證券（10%）、電子（10%）、通訊（10%）、醫藥（10%）、農業（10%）。

　　本期話題：若是主板成超配，價值舒展向何處？ 2638以來，上證綜指穩步上漲，截至2018年1月26日，上證綜指已上漲30.07%，而創業板指下跌9.04%。但與市場走勢相反，今朝主板仍處於低配5.6%，中小板超配4.6%，創業板超配1.1%。主板低配、中小創超配是2012年以來的款式，這與過去市場對創業經濟的推重有關。經由五年演化，這一款式有望打破。假如主板回升至超配情形，價值理念的資金將會向何處舒展？

　　歷史經驗：主板超配下，金融地產與消費超配居多，周期與TMT超配少見。我們統計了歷史上主板超配時的情形，發現投資者更偏好設置裝備擺設金融地產與消費板塊，對周期板塊和TMT板塊的超配熱情其實不高。當前，各板塊設置裝備擺設環境是：金融地產板塊依然是低配（？6.1%），消費板塊超配15.1%，周期板塊低配（？12.6%），TMT板塊超配回落至4.1%。可以看到，機構加倉金融地產板塊空間很大。

　　當前設置裝備擺設：低估值行業低配嚴重，繼續強烈保舉。根據2017Q4公募基金持倉情形，低估值行業低配嚴重。市場對金融地產、石油石化、公用事業等低估值板塊立場躊躇，認為漲幅較大。但我們認為，這些行業估值依然較低，同時根基面將改良，價值資金將繼續進入。同時，從機構設置裝備擺設水平來看，銀行、地產、保險、券商、石油石化、公用事業、交通運輸等低估值板塊仍處低配區間，2017年Q4加倉其實不光鮮明顯、甚至稍微減倉，將來仍有加倉空間。

　　組合回首：個股組合超出市場。上周「老佛爺」行業組合絕對收益為1.47%，低於市場（2.24%）；「老佛爺」個股組合絕對收益1.62%，顯露低於市場（2.24%）。2017歲首年月以來「老佛爺」個股組合收益凈值為1.40。

　　正文

xyz xyz xyz　　2638以來：上證綜指漲逾30%，但主板仍處於低配

　　2016年2638以來，上證綜指穩步上漲，截至2018年1月26日，上證綜指已上漲30.07%，創業板指下跌9.04%。從公募基金的持倉環境來看，2017Q4主板仍處於低配（-5.6%）；中小板超配比例微跌至4.6%；創業板超配比例連續6個季度回落，但仍超配（1.1%）。

　　回首基金對主板持倉的轉變可以發現：2011年Q1以來，投資者對主板的超配比例從高點（3.84%）回落，並於2012年Q3降至低配（-1.96%），2015年Q2降至最低（-28.93%），而後主板的設置裝備擺設比例開始回升，當前主板仍然低配（-5.63%），但已連氣兒8個季度回升，往前看主板是否會恢復至超配？假如主板超配，將若何鞭策市場氣概？哪些行業更有機會被超配？

　　若是主板持倉的比例進一步抬升，很有可能在2018年實現超配。在這類環境下，投資者會若何進行行業的設置裝備擺設和風格的選擇？我們統計了歷史上公募基金對主板的超配比例高於對中小板和創業板的超配比例的期間，別離為：2005Q1-2006Q1，2007Q3，2009Q1-2010Q2，2011Q1-2012Q1，對主板低配的期間離別為：2006Q2-2007Q2、2007Q4-2008Q4、2012Q3-2017Q3，針對這兩類情況，我們試圖探討市場在超配主板的情形下，持倉行為是否有一定紀律特徵。

　　歷史上主板超配的期間，基金更偏好設置裝備擺設金融地產板塊與消費板塊，對周期板塊和TMT板塊的超配熱忱其實不高。我們統計了主板超配比例較高的時候段中，各類風格的超配次數與比重，其中金融地產板塊和消費板塊超配次數最多，均為11次，TMT板塊超配次數為6次，周期板塊的超配次數僅為4次。從超配比例上來看，主板超配情形下，金融地產的平均超配比例為6.62%，消費為6.33%，TMT為0.03%，而周期為-12.24%。

　　具體行業來看，銀行、地產超配比例仍有提升空間，而食品與家電超配比例已處於歷史高位。在主板超配的環境下消費行業與金融行業的超配次數與比例均居前。2017Q4基金超配的行業有：食物飲料（9.06%）、家電（4.55%）、電子（4.35%）、醫藥（3.44%）、電力裝備（1.51%）、通訊（0.76%）、建材（0.55%）、傳媒（0.35%）、輕工製造（0.28%）、非銀行金融（0.23%）和餐飲旅遊（0.22%）。食物飲料從2017Q3的7.49%上升1.57 pct至9.06%，家電從3.29%上升1.06 pct至4.35%，超配比例上升已較多，且均處於歷史高位，邊際上繼續超配的空間有限，而銀行和房地產的超配比例從2017Q3以來有所降落，2018年Q1仍有加倉的邊際空間。

　　2017年4季度基金實行超配的行業有11個，超配比例變更方面，食品飲料和家電增幅最大，離別增加1.6%和1.1%，而銀行、地產、保險、券商、石油石化、公用事業、交通運輸等低估值行業當前持倉尚為低配，未來仍有加倉空間。2017年Q4基金超配的行業為：食物飲料（9.06%）、家電（4.55%）、電子（4.35%）、醫藥（3.44%）、電力裝備（1.51%）、通訊（0.76%）、建材（0.55%）、傳媒（0.35%）、輕工製造（0.28%）、非銀行金融（0.23%）和餐飲旅遊（0.22%），個中超配比例處於歷史高位的為：家電、電力裝備、有色金屬、建材。從各行業超配比例季度變更環境來看，增幅方面，食物飲料上升1.57 pct至9.06%，家電上升1.06 pct至4.35%。

　　指數方面，全部市場指數均上漲，創業板指數上漲幅度最大，為5.13%。其餘指數上周漲幅劃分為：上證50（1.76%），中證100（2.34%），上證綜指（2.01%）、滬深300（2.24%）、中證800（2.12%）、中證200（2.01%）、深證成指（2.32%）、中證500（1.77%）、中小板指（1.52%）。xyz xyz xyz行業板塊方面，除非銀行金融（-0.23%）、通訊（-0.11%）下跌以外，其他行業均上漲，其中，上漲前三的行業是家電（5.46%）、傳媒（5.30%）、交通運輸（3.59%）。

　　組合回首：個股組合和行業組合均表示欠佳。上周「老佛爺」行業組合絕對收益為1.47%，低於市場（2.24%）；「老佛爺」個股組合絕對收益1.62%，表示低於市場（2.24%）。2017歲首年月以來「老佛爺」個股組合收益凈值為1.40。